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投资AntaKori铜金项目,或是不错的选择

2019-12-18 9:13:01 来源:中国矿业报 作者:李冈峰

今年黄金矿山的收购合并动作频繁,主要是市场看好金价的长远表现。相对黄金来说,铜的板块就显得有些冷清。屡传会被某某吞并的Solgold和Conerstone Capital依然存在,而内部目标是未来十年内成为全球五大铜生产商的铁矿商Fortescue Metals却还未见其在铜板块上有任何收购动作,只是集中火力搞勘探。另一方面,市场共识是全球铜产量应该会在2020年见顶,之后一直到2035年供需缺口会越来越大。大家都必须承认,继紫金成功收购Timok后,市场上待售优质的铜资产已越来越少。由于现时铜价不算处于高水平,加上市场情绪一般并未太炽热,因此,笔者认为,现时进行海外收购铜资产不失为一个不算太差的时机。在其他条件差不多的环境下,铜金项目会比铜钴或纯铜较具吸引力。

AntaKori铜金项目剖析

Regulus公司行政总裁John Black之前创办了Antares Minerals。在2005-2010年期间,Antares花了4500万加元在秘鲁的Haquira项目上,其后推算项目含有120亿磅铜相当(Cueq)的资源量。2010年,他们正跟一家中国公司谈被收购事宜,但Quantum Minerals却突然出高价将Antares吞掉,收购价相当于那时候的6.5亿加元(那家中国公司也因此避开了高价买下铜资产的坑)。Regulus管理层的运作模式是低价买入有潜力的资产-透过各种工序帮项目增值-最后高价卖出公司和项目。笔者跟John Black交流过,管理层非常出色。现时,Regulus的管理层便是集中火力开发位于秘鲁北部(尚是安全的矿区)的AntaKori铜金项目。

相对于全球其他的铜项目而言,AntaKori是一个比较复杂的项目。AntaKori的优势是它本身就处于一个老矿区,环保、原著民的问题会比较少,而且AntaKori处于两个投产矿附近。跟AntaKori连接的是Buenaventura和Southern Copper联营的Coimolache持有的Tantahuatay金矿(2018年生产173000盎司黄金),再南一点是Gold Fields持有的Cerro Corona铜金矿(2018年产量为150000盎司黄金和32000吨铜)。

AntaKori是一个硅卡岩和斑岩的混合体。虽然AntaKori尚未投产,但项目的总资源量已经有50亿磅铜、450万盎司黄金。这已经是一个资源量不低的项目,而且资源量增加的潜力大(稍后会有更多描述)。

笔者说AntaKori是一个复杂的项目,因为它跟Tantahuatay项目混在一起,地底矿化不容易分得清。很明显,AntaKori将来的投产大计,必须是跟Tantahuatay合二为一地发展才更高效和控制成本。

根据Coimolache于2016发表的资源量,Tantahuatay估计储量9亿吨,含铜0.7%,即相当于139亿磅铜资源。因此,如果作为一个统一的项目来看,现时Tantahuatay加上AntaKori的铜总资源量已经约189 亿磅 (不包括黄金)。作为比较,Solgold的Cascabel项目里的Alpha资源量目前是240亿磅铜。

单从量来说,Cascabel一定将AntaKori完全比下去。但投资不止比量,还要做风险评估。首先矿业风险厄瓜多尔一定比秘鲁高。Cascabel完全只是以量取胜,但品位比AntaKori还要低(而且Cascabel还是纯地底开采),再加上需要非常高额的前期投资,笔者不认为Cascabel会是一个高毛利的项目。2019年较早前Solgold公布了Alpha的预可行性研究,结果令市场上某些人(包括笔者)寒了心。

整体来说,AntaKori的勘探成绩也不错。从2018年开始至今全球的钻探结果,前20个最佳的铜金钻孔当中,AntaKori便占了5个。Solgold的Cascabel占了7个,紫金的Timok占了2个。

不过AntaKori 和 Tantahuatay的另一个问题,便是矿化含砷比较高。铜精矿含砷越高,需要付的处理费也越高。Timok的铜资源也含有砷。不幸中的大幸,是AntaKori的含砷量较Tantahuatay低。而且管理层相信,在AntaKori的北面,不但资源含砷量更低,而且资源发现的潜力也很大。比如较北面的AK-19-034钻孔,从地表下探到819.90 米,含铜0.53%,含金0.24 g/t 和,含银7.83g/t (0.77% 铜相当量)。

管理层失策或是潜在股东之幸

2019年,Regulus的股价大跌20% (特别是第四季),主要有3个原因。

第一是Regulus并没有AntaKori的北面某些地方的拥有权。因此Regulus需要低调收购土地,再去申请钻探权,结果整体计划延迟了。管理层原本是打算2020年初更新项目资源量,2020年中开始做预可行性研究,为之后卖项目铺路。可是由于计划延迟,现在管理层最新指标是2020年底才更新资源量、预可行性研究2021年才开始做。

第二,管理层9月公布完优秀的钻孔(AK-19-034)结果后,11月公布的钻孔数据(AK-19-035、AK-19-033A、AK-19-036、AK-19-037)却令人失望,结果导致股价急跌。

第三,管理层最失策的,就是没有把握在公布AK-19-034后所产生的股价小阳春里在较高水平集资。结果11月公布几个令市场失望的数据后股价急跌。但市场也知道Regulus那时候的资金已不多了,于是有心人更将股价做低,期望公司公布一个较低价格集资进场。令股价雪上加霜的是,11月底至12月中是加拿大股票市场的税季,投资者会将手上亏钱的股票卖出,抵消其他股票赚钱而需要付的盈利税。结果Regulus股价跌至近年低位。

12月17日,Regulus宣布公开集资1000万加元,条款是每单位1.06加元,含一股正股和半股认股权,认股权行使价1.7加元。管理层会认购此次招股额的8%。由于笔者是股东,所以对Regulus管理层今年的一些失误和决定在股价最差的时候集资的决定很不满意。不过从理性的角度出发,现时市场的确欠缺具有一定资源量和质素且待售的铜资产。因此,对投资铜资产有兴趣的朋友,现时Regulus也许是个不错的选择。□

(作者系路孚特GFMS贵金属高级分析师)

网站编辑:宫莉

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