（一）归还到期的中期借贷便利(MLF)

本次降准预计释放1.2万亿资金，但12月15日MLF到期规模为9500亿，此次央行释放的资金将有绝大部分用来归还MLF，那么仅剩2500亿元投向商业银行，所以流动性难言显著充裕。

（二）支持中小微企业

一是上游大宗商品价格依旧位于高位。10月PPI同比增速为13.5%，11月虽然PPI大概率已经开始回落。但是考虑到目前价格位于高位、全球供应链依旧没有修复、国内对部分高耗能高污染商品的限产措施依旧等，后续PPI的下行还需要一段时间（图1）。

二是通胀的结构性分化还没有明显改善。虽然上游成本一直在上涨，但是因为缺乏消费，价格的传导渠道并不通畅，很大一部分涨价压力只能由企业自己消化。

▲图1  上游大宗商品价格仍位于高位

数据来源：WIND

（三）应对房地产下行压力

据《证券时报》报道，2020-2021年，出口和房地产仍是国内经济的主要支撑项。出口方面，由于美国通胀压力较大，财政货币政策已进入加速推出过程，使我国出口对经济的支撑有所减弱。房地产方面，受此前监管政策的影响，房地产投资自2021年下半年以来就已经进入了下行区间，对经济增速也从支撑项变成了拖累项。

一是房地产销售端没有明显回暖。11月虽然因为季节性30大中城市商品房销售面积日均45.3万平方米，虽然相比于10月出现了季节性回暖，但是依旧大幅弱于过去5年历史同期水平（图2）。

▲图2  30大中城市商品房日均销售面积

数据来源：WIND

二是房地产违约可能引发流动性波动。过去几年里，不少房企都采用高杠杆、高周转的运行模式来扩大规模，增厚收益。但是这种运行模式对资金链的稳定性特别是销售回款的依赖度很高。2020年下半年以来，因为监管收紧了房企的融资政策，房企的资金面开始迅速恶化，偿债能力大幅下滑。

降准作为一种宽松货币政策，有利于建筑业、新基建、制造业的发展，这三者作为矿业的下游，他们的稳定支撑了对矿产品的需求，从而有利于矿业的稳步发展。

具体来说，短期看降准释放资金将用于对冲MLF缩量续作和短期流动性波动，中长期则继续起到稳信用、支持实体经济、降低社会融资成本的效果。因此，降准对矿业有如下影响：

首先，近年来，降准对矿业的直接影响并不显著。降准可以降低金融机构资金成本，通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。2017年以来，存款准备金率逐渐下降，同时金融机构对采矿业的贷款也逐年下降（图3），金融业对采矿业融资持谨慎态度。

▲图3 存款准备金率与采矿业贷款余额

数据来源：WIND

但值得注意的是，降准利好下游企业，能够为矿产产品提振需求。

中国人民银行有关负责人就下调金融机构存款准备金率答记者问时提到：“此次降准的目的是加强跨周期调节，优化金融机构的资金结构，提升金融服务能力，更好支持实体经济。”

矿业居于产业链上游位置，为以房地产和制造业为代表的下游企业提供基础性产品，下游企业的稳步发展，维持了对矿产品的稳定需求，对矿产品价格形成支撑，有利于矿业的发展。具体而言：

首先，降准使市场普遍认为房地产已出现“政策底”，普遍预期明年房地产市场会有一定回暖，也利好建筑业。

其次，国家为弥补房地产投资下行带来的缺口，希望加速推进“新基建”，比如《2030年前碳达峰行动方案》就表示要加快绿色交通基础设施建设等。此前刘鹤副总理发表的《必须实现高质量发展》也提到了要适度超前进行基础设施建设。“新基建”的推进离不开货币支持，降准作为“宽货币”政策，无疑是利好“新基建”的。

再次，对于制造业而言，降准能够给中小制造企业提供流动性，缓解其融资困境，帮助中小企业跨越资金难关，从而提振企业对矿产品等原材料的需求。

建筑业、“新基建”、制造业在降准政策影响下的向好预期，支撑了对矿产品需求，有利于矿业的发展。

参考资料：

李奇霖，孙永乐.红塔证券全面降准为哪般.红塔证券，2021.

曾宁，郑非凡，朱子悦等.降准之后，大宗商品何去何从.中信期货，2021.

中国人民银行.中国人民银行有关负责人就下调金融机构存款准备金率答记者问.2021.

谢亚轩，罗云峰，张一平等.关于降准的冷思考.招商证券，2021.

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