—— 解读《2021中国珠宝上市公司研究报告》（上）

　　◎  特约撰稿人 沙拿利 通讯员 付尧

　　作为行业龙头，珠宝上市公司的一举一动都对整个珠宝产业具有直观且深刻的影响。而资本市场对不同珠宝企业的态度，也反映了行业未来发展的趋势和方向。《2021中国珠宝上市公司研究报告》通过分析2021年中国珠宝上市公司的总体运营情况，旨在帮助珠宝从业者看清产业最新形势，并为企业锚定未来发展战略作参考。

　　行业概况

　　2021年，随着国民经济进一步恢复，同时基于上一年疫情下的低基数效应，以及被压抑的消费需求延期释放，叠加金价下行刺激消费、行业数字化转型初见成效等多重因素，珠宝类商品市场零售额快速增长，1-9月限额以上单位金银珠宝类商品零售额同比增长41.6%，增幅位列所有商品类别第一。

　　作为全球主要经济体中最快恢复经济运行的大国，中国的珠宝消费占全球市场份额进一步提高。从海关进出口数据来看，2021年上半年，多个珠宝细分品类进口额已超出疫情前同期水平，其中钻石、镶嵌首饰成品增幅尤其显著，体现了国内市场快速复苏以及国人海外消费回流的大趋势，诸多国际品牌也增强了对国内市场的投入，包括但不限于增设门店、打造线下营销活动、聘请国内代言人、打造具有中国风的产品等。

　　出口方面，因印度、越南、泰国等珠宝供应链基地受疫情影响产能不足，大量珠宝首饰生产加工订单回流至国内，人工宝石、金银器、镶嵌首饰、仿首饰等品类出口额较疫情前均出现显著增长。

　　2021年前三季度金银珠宝类商品社会零售总额数据走势

　　A股珠宝企业

　　(一)企业阵营

　　2021年，A股珠宝上市公司阵容出现较大变化，东方金钰、刚泰控股、秋林集团等企业先后退市，曼卡龙、中国黄金、菜百股份、迪阿股份等企业正式登陆A股资本市场。目前，A股珠宝上市公司共有15家，除金洲慈航、航民股份外，其余公司均以连锁品牌业务为主。

　　(二)终端渠道

　　终端网点方面，A股珠宝上市公司已出现显著分化。最新一期上市公司年报数据显示，老凤祥、周大生、豫园股份及中国黄金等4家企业的网点数量超过3000家，且近年来的拓店速度显著高于行业整体水平；多家区域品牌企业在近年来难以实现对既有势力范围的突破，同时受到来自全国性品牌的竞争压力，终端网点数量增长较慢，或处于逐年减少的状态。

　　渠道结构方面，除坚持全自营的品牌企业外，多数样本企业自营店呈连续净减少趋势。一方面，这些品牌原有的自营店多位于高线级城市，面临更激烈的品牌竞争和更高的市场饱和度，部分门店因效益下降而关店；另一方面，在近几年“渠道下沉”的大趋势下，基于轻资产运营的需要及对开店速度的追求，品牌企业更倾向选择加盟模式进行扩张，优质的加盟商、省代等地方商业伙伴成为品牌积极布局的重要资源。

　　2019年上半年-2021年上半年样本企业营业收入走势（单位：亿元，其中豫园股份数据仅列示珠宝相关业务收入）

　　(三)业绩概况

　　1.整体营收恢复至疫情前水平，新上市企业增速更快

　　纵向对比来看，2021年上半年多数样本企业已从疫情中恢复，营业收入超过疫情前同期水平。整体平均营业收入同比增长42.6%至75.25亿元，其中于2018年之前上市的9家企业平均营业收入同比增长28.3%。

　　尽管复苏迹象明显，但2021年上半年样本企业平均营业收入增幅低于黄金珠宝类商品社会零售总额增幅，这一情况在2020年前较少出现。在过去较长的发展时间里，A股珠宝企业作为行业龙头的代表，业绩增速往往高于行业整体水平，而今年上半年业绩增幅低于行业整体，其主要原因有三：

　　（1）相对的高基数效应。

　　2020年上半年是疫情对实体冲击最严重的时期，彼时珠宝上市企业作为龙头品牌，表现出更强的韧性，业绩下滑幅度低于一般企业。

　　（2）新赛道、新企业崛起。

　　近年来，行业发展模式快速转变，尤其是以直播电商、互联网“种草”社区等移动互联网新业态的崛起，提供了全新的市场营销平台和销售渠道，一些曾经的小品类、小企业得以打破地域限制和资金瓶颈，实现大范围曝光和快速成长。

　　（3）传统品牌在数字化时代的“水土不服”。

　　以线下实体零售店为“主战场”的传统黄金珠宝品牌们普遍面临着实体店铺客流量日益减少、原有产品体系与新兴线上渠道匹配度低等问题。未来，创新型企业带来的市场增长或许将进一步超过来自黄金珠宝传统赛道的增长。

　　2.疫情前马太效应早已显现，疫情后出现加剧态势

　　从更长的时间区间来看，品牌型A股珠宝上市公司营业收入走势传递出与终端网点类似的信号：规模处于头部的企业成长速度更快，在疫情前的3年时间里，复合增长率的2-5名分别是周大生、豫园股份、中国黄金、老凤祥，恰好为渠道规模数量的前四名，说明行业马太效应在疫情前已初步显现。

　　净利润方面，2021年上半年样本公司平均净利润为3.03亿元，同比增长133.5%，新上市的4家公司平均净利润为3.43亿元，同比增长182.1%。

　　3.净资产收益率体现规模及特色竞争力

　　加权净资产收益率位列前茅的企业包括老凤祥、周大生、中国黄金、菜百股份，以及分别在营销模式和产品上具有特色的迪阿股份与曼卡龙，以及2021年上半年因金融资产增值而显著提高利润水平的名牌珠宝。整体来看，加权净资产收益率的分布体现出规模和特色成为珠宝品牌实现红海突围的主要竞争力来源。

　　(四)产品升级

　　2021年，黄金类产品的升级主要体现为古法金、5G黄金、3D硬金等产品的组合升级。尽管此类高附加值产品占比有所提升，但上市公司的综合毛利率增长势头在2020年进入尾声：一方面加盟店占比上升拉低毛利率；另一方面产品无实质升级，整体附加值水平有所回调。

　　自有IP打造方面，多家品牌已开始发力针对不同消费情景或工艺推出带有自身品牌印记的系列产品，并取得不错的市场反响。

　　(五)财务稳健

　　2021年上半年期末样本公司平均资产负债率为40.4%（不含豫园股份），较上一年增加1.7个百分点，多数公司负债水平较为稳健。